Illinois Tool Works Inc. (NYSE:ITW)

整體趨勢與波動性概覽

三項指標在長期序列中呈現顯著的周期性波動，顯示在不同經濟環境下的敏感度較高。2008-2009 年間出現明顯下滑，隨後於2010-2011 年回升至歷史高點附近，2012-2014 年度有所回落，2017-2019 年間利潤率水平顯著提升，2020 年疫情再度帶來下滑，2021 年呈現回升但未顯著超越前高位。就結構而言，營業收入雖呈現波動，但營業利潤與淨收入在多數時期能維持相對穩健的利潤率區間，顯示成本控制與利潤結構的韌性。

營業收入的變動特徵

該項指標在2005年至2007年出現連續成長，分別為約 12,922 百萬、14,055 百萬與 16,171 百萬美元。之後在2008年小幅回落至 15,869 百萬，並於2009年出現較大幅度的下降至 13,877 百萬。2010-2011 年再度強勁上升，分別達到 15,870 百萬與 17,787 百萬，創下序列高點。自2012年起，收入呈現回落至 14,135 百萬（2013 年）及 14,484 百萬（2014 年），之後於2015-2019年間呈現波動上行與回落的混合態勢，2015–2016 年介於 13,405 至 13,599 百萬，2017-2018 年回升至 14,314–14,768 百萬，2019 年微降至 14,109 百萬，2020 年再度出現顯著下滑至 12,574 百萬，2021 年回升至 14,455 百萬。整體而言，營業收入層級受市場與周期影響明顯，波動幅度較大，但在2010-2011 年的短期高點後，長期呈現高位震盪與中長期的費用與營運調整效果。

營業利潤的變動特徵

營業利潤在2005年至2007年間走升，分別為約 2,259 百萬、2,421 百萬與 2,624 百萬美元。2008年略降至 2,338 百萬，2009年出現明顯下滑至 1,386 百萬，顯示經濟衰退對營運溢利的影響。隨後於2010-2012年間快速回升，分別為 2,357、2,731、2,847 百萬，並於2013年略降至 2,514 百萬。2014年後出現持續上行，2014-2019年間分別為 2,888、2,867、3,064、3,494、3,584、3,402 百萬，2019年接近高位。2020年因營收壓力仍維持高位但出現回落，為 2,882 百萬，2021年回升至 3,477 百萬。整體呈現金融危機後的逐步修復與2017-2019年的高利潤期，以及2020年的短期波動。

淨收入的變動特徵

淨收入在2005-2007年穩健成長，分別為約 1,495 百萬、1,718 百萬與 1,870 百萬美元。2008年回落至 1,519 百萬，2009年急遽下滑至 947 百萬，顯示非經常性因素或成本結構變動在此期間的影響。2010年回升至 1,527 百萬，2011年進一步增至 2,071 百萬，2012年出現顯著增長至 2,870 百萬，之後2013年回落至 1,679 百萬。2014年再度大幅提升至 2,946 百萬，隨後2015-2017年間呈現波動，分別為 1,899、2,035、1,687 百萬。2018-2019年再度走高，分別為 2,563、2,521 百萬；2020 年為 2,109 百萬，2021 年回升至 2,694 百萬。淨收入的波動程度高於營業收入，顯示淨利來源對成本、稅項與非經常性項目的敏感性較高。

利潤率結構的觀察與解讀

營業利潤率在整段期間大致維持在 14% 至 25% 的區間。2005-2007 年維持於約 16-17%，2008 年下降至約 15%，2009 年更降至約 10% 左右，顯示在衰退期成本與費用的相對影響放大。2010-2012 年回升至約 15-16%，2013-2014 年持續提升，2014 年達到約 20%，之後在 2015-2019 年間逐步攀升至約 24%，顯示成本控制與營運效率的改善逐步顯現。2020 年回落至約 23%，2021 年再度回到約 24%。整體而言，營業利潤率的構造性提升顯示在長期內部成本管理與價值轉化能力的增強。淨利率方面，2005-2007 年介於約 12% 左右，2008-2009 年跌落至約 7-10%；2010-2012 年回升至約 9-16%，2014 年及以後長期出現較高水準，約 18-20% 的區間，2020 年約 17%，2021 年約 19%。這顯示在營運穩定性提升與稅後淨利的結構改善上，長期呈現改善趨勢，但同時受單年度非經常性因素影響較大。

洞見與持續觀察的重點

在經濟周期的波動下，營業收入與營業利潤呈現不同步的回應特徵，顯示成本控制與營運效率對利潤波動的緩衝作用顯著。自2012年以來，淨利率與營業利潤率均呈現結構性改善的跡象，尤其在2014-2019年間達到相對高位，反映出組合效應與成本管理的增強；2020 年疫情帶來需求與收入端的不確定性，但營業利潤率與淨利率仍維持在高位水準，顯示成本控制對利潤結構的緊密支撐。未來監測的重點在於：一方面，營收在高波動的市場環境下是否能維持穩定增長，另一方面，利潤率的結構是否能在成本上取得更高的可預測性，以支持長期的獲利能力與資本回報表現。

以下為基於提供之年度財務資料所做之觀察性分析，聚焦流動資產與總資產之時序變化與結構關聯，並以清晰、客觀的語言呈現可觀察的模式與洞見。

流動資產之時序模式

以百萬美元計，流動資產自2005年的4112成長至2013年的9816，呈現穩健成長的中期走勢，顯示高流動性資產在該期間內有所累積。之後於2014年快速回落至8076，2015年再降至6720，2016年降至6123，出現顯著的下滑期。2017年回升至7278，2018年再度下滑至5778，2019年提升至6253，2020年進一步增至6523，2021年小幅回落至6374。可觀察出兩段性變化：成長期（2005–2013）與波動調整期（2014–2021），且在2017年出現短暫的回升後仍以波動方式於較高水準附近盤整。

總資產之時序模式

以百萬美元計，總資產自2005年的11446穩步增加，至2013年的19966達到峰值，顯示資產規模在此階段持續擴張。2014年起出現顯著下降，至2016年的15201；2017年再度回升至16780，之後於2018年下降至14870、2019年為15068、2020年為15612、2021年為16077，呈現自2014–2016年的回落後的逐步回穩與緩慢成長。整體而言，長期趨勢為先期成長、之後調整並於後期逐步回穩，2021年的水準仍高於2005年起始水平但低於2013年峰值。

流動資產佔總資產比率之變化

以CA/TA比率（以百分比表示）觀察，2005年約35.9%，2006約37.5%，2007約39.8%，2008約38.9%，2009約35.3%，2010約36.8%，2011約38.1%，2012約41.2%，2013約49.2%達到顯著高點。此後2014約45.7%，2015約42.7%，2016約40.3%，2017約43.4%，2018約38.9%，2019約41.5%，2020約41.8%，2021約39.6%。可見，流動資產佔比在2013年前後出現顯著抬升，之後雖有波動，但大致維持於40%左右的區間，於2021年略低於2019–2020年的高點水平。此趨勢顯示在高點前後的流動性佔比曾出現顯著提升，之後逐步回穩並回落至中等水準。

綜合觀察與洞見

資料呈現的結構性變化可解讀為兩大階段的資產配置動態：第一階段為較長時間的資產規模與流動性擴張期，直到2013年左右達到明顯高點；第二階段則為資產基礎的調整與波動期，伴隨2014–2016年的顯著縮減與之後的逐步回穩。長期觀察顯示，雖然2021年的總資產水平仍高於2005年起始點，但未回到2013年的峰值，顯示資產配置在後期更為穩健但規模增長速度放緩。流動資產占比在高點區間之後回落至40%附近，說明在資產結構中，短期流動性與長期投資資源的配置出現再平衡的趨勢。若未來流動資產占比進一步提升，需關注現金持有與應收帳款週期的資金占用效率；若占比下降並出現在波動區間之下，則需留意短期流動性之風險與資本配置的穩健性。

以下為對所提供財務指標系列的觀察與解讀，單位為百萬美元，資料中未出現缺失值，觀察期以欄位順序之年分排列為準。以描述性洞察为主，避免推測未在資料中直接顯示之因果因素。

流動負債（單位：百萬美元）

在觀察期間呈現高度波動的走勢。起始時介於約 2,000–3,000 百萬美元之間，於 2008 年前後出現顯著上升，之後在 2013 年經歷尖峰，約達 6,034 百萬美元，之後逐步回落，並在 2014–2021 年間反覆波動，區間大致落在 2,000–3,500 百萬美元的範圍內。整體而言，流動負債並未形成長期單向增長或穩定下降的趨勢，而是呈現多次的高低點與波動。

總負債（單位：百萬美元）

呈現明顯的長期上升趨勢，起始值約 3,899 百萬美元，整體自起點向上攀升，於後段年份（特別是 2010 年前後至 2014 年間）增幅顯著，之後雖有小幅回落，但長期方向仍向上，至 2021 年達到約 12,451 百萬美元的水平，顯示負債總量在整體期內顯著增加。

總債務（單位：百萬美元）

顯示穩健的長期增長，但伴隨著中長期的波動。起始值為 1,211 百萬美元，經歷 2008–2014 年間的顯著上升（到 7,457 百萬美元，後續有些回落），之後於 2015–2017 年間再度提升至約 8,328 百萬美元，並在 2018–2021 年間出現波動，最終落在約 7,687 百萬美元左右。整體而言，總債務呈現多期上升的趨勢，但同時存在年度間的回落與波動。

歸屬於 ITW 的股東權益（單位：百萬美元）

早期呈現上升與穩定的高水準，於 2008 年前後達到高點，之後出現顯著下降，至 2010 年降至約 6,819 百萬美元，之後連續下探，於 2014 年降至約 3,254 百萬美元，並於 2015–2017 年間持續低迷，最高回升至 3,625 百萬美元（2017 年）但仍遠低於早期高點。整體而言，股東權益於中長期呈現顯著下滑的趨勢，僅在後期略有回穩但未回到上升初期的高位。

綜合觀察，負債與權益在長期內呈現以下關聯性特徵：總負債與流動負債雖呈現波動，但總負債自早期以來呈持續上升的長期方向；同時，股東權益在同一時期經歷顯著下滑，特別是 2010 年後的下探幅度較大，顯示資本結構出現明顯的杠桿化與資本基礎收縮。總債務雖有中長期的增長，但與股東權益的變動方向並不完全同步，顯示公司在杠桿與自有資本之間的配置在該期間經歷了結構性變化。)

一、經營活動產生的現金凈額之觀察

該期間經營活動現金凈額呈現波動性但長期正向的特徵。2005年至2007年間由1847百萬美元提升至2484百萬美元，2008年回落至2223百萬美元，2009年進一步下滑至2147百萬美元，2010年降至1561百萬美元，之後逐步回升，於2013年達到區間最高的2528百萬美元。2014年再度下滑至1616百萬美元，2015年至2019年間顯著回升，於2019年達到峰值2995百萬美元，2020年略降至2807百萬美元，2021年再降至2557百萬美元。上述走勢顯示在經濟與營運環境變動時，現金產生能力具備韌性，但同時存在顯著波動。

細節層面上，2005-2007為成長期，2008-2010出現較明顯下滑，2011-2013出現回升並再創高點，2014出現較大幅度回落，2015-2019則呈現持續成長並於2019年達到最高點，2020-2021雖再度回落但仍維持相對較高水準。

二、投資活動提供的現金淨額（用於）之觀察

投資活動的現金淨額大多為負數，顯示資本支出與投資活動為主要的現金支出來源；但在2005-2011年間出現多次較大幅度的現金流出，2008年和2005-2011年吻合高額投資支出。值得注意的是，2012年出現正向現金流入1047百萬美元，2014年再出現顯著正向現金流入2842百萬美元，顯示在該兩年可能形成資產處分或其他投資活動帶來現金流入的情況。其餘年份多為負值，2015-2021年基本維持現金流出，幅度雖有變動但相對穩定於小幅度的投資支出區間。

具體數值分布：2005年-784、2006年-1274、2007年-924、2008年-1756、2009年-504、2010年-607、2011年-1579、2012年+1047、2013年-456、2014年+2842、2015年-210、2016年-532、2017年-251、2018年-325、2019年-183、2020年-214、2021年-984。

三、用於籌資活動的現金淨額之觀察

籌資活動的現金淨額在整個期間均為負值，代表籌資活動多為現金流出。數值呈現波動且在中長期內趨勢走向更大幅度的淨出現，特點是2014年與2018年達到顯著高幅度的負值，分別為-3551與-3964百萬美元，顯示在該兩年內透過股利發放、股票回購、債務償還等方式大量現金被抽出。其他年份的淨現金流出亦顯著，2007、2009、2010、2012、2013、2015、2016、2017、2019、2020、2021等年度均在-300至-1600百萬美元之間波動。整體而言，未出現正向籌資現金流的年度。

具體數值分布：2005-1266、2006-575、2007-1390、2008-462、2009-1250、2010-1048、2011-321、2012-1571、2013-1140、2014-3551、2015-2526、2016-2255、2017-1674、2018-3964、2019-2326、2020-2049、2021-2564。

四、綜合洞見與結論

整體觀察顯示，經營活動現金凈額長期保持正向且具波動性，顯示穩健的現金生成能力能在多數時期支撐較高水平的投資與分派需求；投資活動現金淨額多為現金流出，顯示資本支出與長期投資為主要現金使用，僅在2012年與2014年出現明顯的現金流入，可能代表資產處分或特殊投資交易所致。籌資活動現金淨額長期為負，且在2014與2018年達到顯著的高幅度負值，顯示在該時期以股利、股票回購與債務安排等方式大量從資本市場籌集或回收資金，且未出現正向籌資現金流的年度。綜合而言，現金流結構呈現以經營現金流為核心，搭配投資與籌資活動共同塑造的資金流動性格；在高經營現金流期間，籌資活動的現金流出往往較大，顯示以現金回籠與資本市場工具在資本結構與股東回報方面擔當重要角色，且在極端年份（如2014、2018）顯示出對財務政策的高度調整影響。就2020至2021年的情境而言，經營現金流仍保持相對高水準，但籌資端的現金淨流出仍然顯著，提示在疫情與經濟波動期間，現金回籠與資本結構管理可能成為維持穩定資本分派與長期投資能力的核心手段。

基本每股收益（EPS，基本）

在整體期間，基本每股收益呈現顯著的波動性，但長期仍呈現上升的趨勢。初始值為 2.62 美元，2005 年至 2007 年連續上升至 3.39；2008 年回落至 2.93，並於 2009 年進一步下探至 1.89，顯示全球金融危機的影響。之後自 2010 年開始回升，2012 年達到 6.11 的相對高點；2013 年再度下滑至 3.76，2014 年快速攀升至 7.33，2015–2017 年落在約 4.9–5.7 的區間。自 2018 年起再度走高，並於 2019 年達到 7.78 的高點，2020 年略回落至 6.66，至 2021 年再度上升至 8.55，創下區間新高。以長期觀察角度，2005–2021 的年複合成長率約介於 7% 至 8% 的區間，顯示在經歷周期性波動後，具備持續的成長力與韌性。

稀釋每股收益（EPS，稀釋）

稀釋每股收益的走勢與基本 EPS 類似，顯示兩者受相同營運與資本結構因素的影響較為一致。2008–2009 年出現明顯下滑（2.91 減至 1.89），之後在 2011–2012 年快速攀升至 4.19–6.06 的區間，2013 年再度回落至 3.74，2014 年創高至 7.28，之後於 2015–2017 年回落至約 4.86–5.70。2018–2019 年再度大幅提升，至 7.74，2020 年 6.63，2021 年 8.51。整體長期趨勢與基本 EPS 類似，波動幅度與轉折點大致一致。兩者的年度差異通常在約 0.0–0.05 美元左右，顯示在可比性上高度一致，亦反映出在不同股本與稀釋機制下的微幅影響較小。未來若營運改善或資本結構調整得以持續，預期二者將同步走高。

每股股息

股息每股呈現穩健且持續成長的模式，年度間逐步提升，且在 2014 年後增長幅度顯著加速。從 0.61 美元於 2005 年起，至 2021 年達到 4.72 美元，期間每年皆有增長，顯示穩健的現金回饋政策。特別是 2014–2019 年間，股息從 1.81 增長至 4.14；2019–2021 年更持續上升至 4.72，顯示在盈餘波動環境下仍持續釋出現金回饋。若以長期衡量，股息的年複合成長率大約落在 13–14% 左右，呈現遠高於整體盈利波動的穩健增長態勢，反映出相對穩定的現金流與長期股東價值回饋策略。