Stock Analysis on Net
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UnitedHealth Group Inc. (NYSE:UNH)

杜邦分析： ROE、 ROA和凈獲利率的分解
季度數據

Microsoft Excel

分解 ROE 涉及將凈收入除以股東權益表示為成分比率的乘積。

將 ROE 分解為兩個組成部分

UnitedHealth Group Inc.、 ROE 分解（季度數據）

Microsoft Excel
ROE = ROA × 財務槓桿比率
2026年3月31日 12.30% = 3.85% × 3.19
2025年12月31日 12.81% = 3.89% × 3.29
2025年9月30日 18.36% = 5.58% × 3.29
2025年6月30日 22.48% = 6.90% × 3.26
2025年3月31日 23.26% = 7.14% × 3.26
2024年12月31日 15.55% = 4.83% × 3.22
2024年9月30日 15.14% = 4.78% × 3.17
2024年6月30日 15.78% = 4.93% × 3.20
2024年3月31日 17.72% = 5.40% × 3.28
2023年12月31日 25.22% = 8.18% × 3.08
2023年9月30日 25.67% = 7.69% × 3.34
2023年6月30日 25.63% = 7.53% × 3.40
2023年3月31日 25.46% = 7.30% × 3.49
2022年12月31日 25.87% = 8.19% × 3.16
2022年9月30日 26.03% = 7.99% × 3.26
2022年6月30日 25.07% = 7.93% × 3.16
2022年3月31日 23.98% = 7.89% × 3.04

根據報告： 10-Q (報告日期： 2026-03-31), 10-K (報告日期： 2025-12-31), 10-Q (報告日期： 2025-09-30), 10-Q (報告日期： 2025-06-30), 10-Q (報告日期： 2025-03-31), 10-K (報告日期： 2024-12-31), 10-Q (報告日期： 2024-09-30), 10-Q (報告日期： 2024-06-30), 10-Q (報告日期： 2024-03-31), 10-K (報告日期： 2023-12-31), 10-Q (報告日期： 2023-09-30), 10-Q (報告日期： 2023-06-30), 10-Q (報告日期： 2023-03-31), 10-K (報告日期： 2022-12-31), 10-Q (報告日期： 2022-09-30), 10-Q (報告日期： 2022-06-30), 10-Q (報告日期： 2022-03-31).

資產回報率（ROA）在2022年至2023年期間維持在7%至8%之間，表現相對穩定且在2022年底達到8.19%的峰值。然而，進入2024年後，ROA顯著下降，最低跌至4.78%。儘管在2025年第一季出現回升至7.14%的現象，但隨後再次呈現下滑趨勢，至2026年第一季跌至3.85%的低點。

財務槓桿比率
該比率在觀察期間內波動幅度較小，維持在3.04至3.49之間。2023年第一季達到最高值3.49，隨後趨於平緩，近期維持在3.19至3.29的區間，顯示資本結構相對穩定。
股東權益回報率（ROE）
ROE的走勢與ROA高度正相關。在2022年至2023年大部分時間內，ROE維持在25%左右的高水準。2024年起出現明顯下滑，跌至15%至17%區間。2025年第一季雖短暫回升至23.26%，但隨後大幅衰退，至2026年第一季下降至12.3%。

綜合分析顯示，ROE的波動主要由ROA驅動，而非財務槓桿的變動所致。由於財務槓桿比率保持穩定，獲利能力的下降直接反映在資產利用效率的降低，導致股東權益回報率在2024年後呈現整體下行趨勢。

將 ROE 分解為 3 個組成部分

UnitedHealth Group Inc.、 ROE 分解（季度數據）

Microsoft Excel
ROE = 淨獲利率 × 資產周轉率 × 財務槓桿比率
2026年3月31日 12.30% = 2.70% × 1.43 × 3.19
2025年12月31日 12.81% = 2.72% × 1.43 × 3.29
2025年9月30日 18.36% = 4.09% × 1.36 × 3.29
2025年6月30日 22.48% = 5.10% × 1.35 × 3.26
2025年3月31日 23.26% = 5.46% × 1.31 × 3.26
2024年12月31日 15.55% = 3.65% × 1.32 × 3.22
2024年9月30日 15.14% = 3.68% × 1.30 × 3.17
2024年6月30日 15.78% = 3.70% × 1.33 × 3.20
2024年3月31日 17.72% = 4.09% × 1.32 × 3.28
2023年12月31日 25.22% = 6.09% × 1.34 × 3.08
2023年9月30日 25.67% = 6.09% × 1.26 × 3.34
2023年6月30日 25.63% = 6.11% × 1.23 × 3.40
2023年3月31日 25.46% = 6.21% × 1.18 × 3.49
2022年12月31日 25.87% = 6.25% × 1.31 × 3.16
2022年9月30日 26.03% = 6.21% × 1.29 × 3.26
2022年6月30日 25.07% = 5.99% × 1.32 × 3.16
2022年3月31日 23.98% = 5.91% × 1.33 × 3.04

根據報告： 10-Q (報告日期： 2026-03-31), 10-K (報告日期： 2025-12-31), 10-Q (報告日期： 2025-09-30), 10-Q (報告日期： 2025-06-30), 10-Q (報告日期： 2025-03-31), 10-K (報告日期： 2024-12-31), 10-Q (報告日期： 2024-09-30), 10-Q (報告日期： 2024-06-30), 10-Q (報告日期： 2024-03-31), 10-K (報告日期： 2023-12-31), 10-Q (報告日期： 2023-09-30), 10-Q (報告日期： 2023-06-30), 10-Q (報告日期： 2023-03-31), 10-K (報告日期： 2022-12-31), 10-Q (報告日期： 2022-09-30), 10-Q (報告日期： 2022-06-30), 10-Q (報告日期： 2022-03-31).

該公司在分析期間的獲利能力呈現顯著的下滑趨勢，且此趨勢在 2024 年後尤為明顯。

淨獲利率
在 2022 年至 2023 年間，淨獲利率維持在 5.91% 至 6.25% 的穩定區間。然而，從 2024 年第一季起，該指標大幅下降至 4.09%，隨後持續走低，至 2026 年第一季跌至 2.7%，顯示獲利能力大幅縮減。
資產周轉率
資產周轉率在全期間內表現相對穩定，數值介於 1.18 至 1.43 之間。值得注意的是，在 2025 年第四季與 2026 年第一季，該比率達到 1.43 的最高點，顯示資產運用效率在獲利能力下降的同時反而略有提升。
財務槓桿比率
財務槓桿比率維持在 3.04 至 3.49 的範圍內，雖有小幅波動，但整體資本結構保持穩定，未出現劇烈的財務槓桿變動。
股東權益回報率 (ROE)
ROE 的走勢與淨獲利率高度正相關。2022 年至 2023 年間，ROE 處於 23.98% 至 26.07% 的高水準；但自 2024 年起顯著下滑，雖在 2025 年第一季曾回升至 23.26%，但隨後快速下跌，至 2026 年第一季降至 12.3%。

綜合分析顯示，股東權益回報率的大幅下降主要由淨獲利率的縮減所驅動，而非來自資產周轉率的惡化或財務槓桿的調整。這顯示公司目前的績效下滑主因在於利潤空間的壓縮，而非營運效率或財務結構的問題。

將 ROE 分解為5個組成部分

UnitedHealth Group Inc.、 ROE 分解（季度數據）

Microsoft Excel
ROE = 稅負比率 × 利息負擔比率 × 息稅前獲利率 × 資產周轉率 × 財務槓桿比率
2026年3月31日 12.30% = 0.87 × 0.78 × 3.98% × 1.43 × 3.19
2025年12月31日 12.81% = 0.86 × 0.78 × 4.05% × 1.43 × 3.29
2025年9月30日 18.36% = 0.82 × 0.84 × 5.92% × 1.36 × 3.29
2025年6月30日 22.48% = 0.83 × 0.86 × 7.16% × 1.35 × 3.26
2025年3月31日 23.26% = 0.81 × 0.87 × 7.76% × 1.31 × 3.26
2024年12月31日 15.55% = 0.75 × 0.83 × 5.86% × 1.32 × 3.22
2024年9月30日 15.14% = 0.74 × 0.84 × 5.93% × 1.30 × 3.17
2024年6月30日 15.78% = 0.73 × 0.85 × 6.01% × 1.33 × 3.20
2024年3月31日 17.72% = 0.73 × 0.86 × 6.48% × 1.32 × 3.28
2023年12月31日 25.22% = 0.79 × 0.90 × 8.60% × 1.34 × 3.08
2023年9月30日 25.67% = 0.78 × 0.90 × 8.67% × 1.26 × 3.34
2023年6月30日 25.63% = 0.78 × 0.91 × 8.66% × 1.23 × 3.40
2023年3月31日 25.46% = 0.78 × 0.92 × 8.70% × 1.18 × 3.49
2022年12月31日 25.87% = 0.78 × 0.93 × 8.67% × 1.31 × 3.16
2022年9月30日 26.03% = 0.79 × 0.93 × 8.49% × 1.29 × 3.26
2022年6月30日 25.07% = 0.79 × 0.93 × 8.16% × 1.32 × 3.16
2022年3月31日 23.98% = 0.79 × 0.93 × 8.04% × 1.33 × 3.04

根據報告： 10-Q (報告日期： 2026-03-31), 10-K (報告日期： 2025-12-31), 10-Q (報告日期： 2025-09-30), 10-Q (報告日期： 2025-06-30), 10-Q (報告日期： 2025-03-31), 10-K (報告日期： 2024-12-31), 10-Q (報告日期： 2024-09-30), 10-Q (報告日期： 2024-06-30), 10-Q (報告日期： 2024-03-31), 10-K (報告日期： 2023-12-31), 10-Q (報告日期： 2023-09-30), 10-Q (報告日期： 2023-06-30), 10-Q (報告日期： 2023-03-31), 10-K (報告日期： 2022-12-31), 10-Q (報告日期： 2022-09-30), 10-Q (報告日期： 2022-06-30), 10-Q (報告日期： 2022-03-31).

獲利能力分析

息稅前獲利率與股東權益回報率 (ROE)
獲利能力在觀察期間內呈現明顯的下滑趨勢。2022 年至 2023 年間，息稅前獲利率穩定維持在 8% 至 8.7% 之間，ROE 則處於 25% 左右的高位。進入 2024 年後，兩項指標均大幅下降，息稅前獲利率跌至 5.86% 的低點，ROE 同時降至 15.14%。儘管 2025 年第一季出現短暫回升，但隨後再度走低，至 2026 年第一季，息稅前獲利率下滑至 3.98%，ROE 亦跌至 12.3% 的最低水準。

營運效率分析

資產周轉率
資產周轉率在整體期間內表現相對穩定，數值波動範圍在 1.18 至 1.43 之間。值得注意的是，在獲利能力下降的過程中，資產周轉率在 2025 年後呈現緩步上升趨勢，並於 2026 年第一季達到 1.43 的最高值，顯示資產對營收的貢獻效率有所提升。

財務風險與結構分析

財務槓桿比率與利息負擔比率
財務槓桿比率維持在 3.04 至 3.49 之間，顯示資本結構在觀察期間內並無劇烈變動。然而，利息負擔比率呈現持續下降的趨勢，從 2022 年初的 0.93 逐步下滑至 2026 年初的 0.78，這反映出隨著經營獲利能力的削弱，公司支付利息項目的壓力有所增加。

稅務成本分析

稅負比率
稅負比率在 2022 年至 2023 年間穩定在 0.78 至 0.79。2024 年期間曾短期下降至 0.73，但自 2025 年起顯著上升，並在 2026 年第一季達到 0.87 的峰值。稅負比率的上升與獲利能力的下降同步發生，進一步壓縮了最終的淨收益空間。

將 ROA 分解為兩個組成部分

UnitedHealth Group Inc.、 ROA 分解（季度數據）

Microsoft Excel
ROA = 淨獲利率 × 資產周轉率
2026年3月31日 3.85% = 2.70% × 1.43
2025年12月31日 3.89% = 2.72% × 1.43
2025年9月30日 5.58% = 4.09% × 1.36
2025年6月30日 6.90% = 5.10% × 1.35
2025年3月31日 7.14% = 5.46% × 1.31
2024年12月31日 4.83% = 3.65% × 1.32
2024年9月30日 4.78% = 3.68% × 1.30
2024年6月30日 4.93% = 3.70% × 1.33
2024年3月31日 5.40% = 4.09% × 1.32
2023年12月31日 8.18% = 6.09% × 1.34
2023年9月30日 7.69% = 6.09% × 1.26
2023年6月30日 7.53% = 6.11% × 1.23
2023年3月31日 7.30% = 6.21% × 1.18
2022年12月31日 8.19% = 6.25% × 1.31
2022年9月30日 7.99% = 6.21% × 1.29
2022年6月30日 7.93% = 5.99% × 1.32
2022年3月31日 7.89% = 5.91% × 1.33

根據報告： 10-Q (報告日期： 2026-03-31), 10-K (報告日期： 2025-12-31), 10-Q (報告日期： 2025-09-30), 10-Q (報告日期： 2025-06-30), 10-Q (報告日期： 2025-03-31), 10-K (報告日期： 2024-12-31), 10-Q (報告日期： 2024-09-30), 10-Q (報告日期： 2024-06-30), 10-Q (報告日期： 2024-03-31), 10-K (報告日期： 2023-12-31), 10-Q (報告日期： 2023-09-30), 10-Q (報告日期： 2023-06-30), 10-Q (報告日期： 2023-03-31), 10-K (報告日期： 2022-12-31), 10-Q (報告日期： 2022-09-30), 10-Q (報告日期： 2022-06-30), 10-Q (報告日期： 2022-03-31).

獲利能力與資產利用效率分析摘要

淨獲利率趨勢
淨獲利率在 2022 年至 2023 年期間表現相對穩定，數值維持在 5.91% 至 6.25% 之間。然而，從 2024 年第一季起出現明顯下滑，最低降至 2024 年第四季的 3.65%。儘管在 2025 年第一季曾回升至 5.46%，但隨後再度呈現遞減趨勢，至 2026 年第一季降至 2.7%，顯示長期獲利能力有所衰退。
資產周轉率表現
資產周轉率在觀察期間內呈現緩慢上升且穩定的趨勢。2022 年至 2024 年間，數值大多在 1.2 至 1.3 之間波動。自 2025 年起，利用效率逐步提升，從 1.31 增加至 2025 年第四季及 2026 年第一季的 1.43，顯示其資產產生營收的效率有所改善。
資產回報率 (ROA) 變動
資產回報率的走勢與淨獲利率高度同步。在 2022 年至 2023 年間，ROA 維持在 7.3% 至 8.19% 的高水準。2024 年起大幅下跌，至 2024 年第三季觸底於 4.78%。雖然 2025 年第一季曾反彈至 7.14%，但隨後持續下滑，至 2026 年第一季降至 3.85%。數據顯示，儘管資產周轉率有所提升，但不足以抵銷淨獲利率下降所帶來的負面影響，導致整體資產回報率顯著降低。

將 ROA 分解為 4 個組成部分

UnitedHealth Group Inc.、 ROA 分解（季度數據）

Microsoft Excel
ROA = 稅負比率 × 利息負擔比率 × 息稅前獲利率 × 資產周轉率
2026年3月31日 3.85% = 0.87 × 0.78 × 3.98% × 1.43
2025年12月31日 3.89% = 0.86 × 0.78 × 4.05% × 1.43
2025年9月30日 5.58% = 0.82 × 0.84 × 5.92% × 1.36
2025年6月30日 6.90% = 0.83 × 0.86 × 7.16% × 1.35
2025年3月31日 7.14% = 0.81 × 0.87 × 7.76% × 1.31
2024年12月31日 4.83% = 0.75 × 0.83 × 5.86% × 1.32
2024年9月30日 4.78% = 0.74 × 0.84 × 5.93% × 1.30
2024年6月30日 4.93% = 0.73 × 0.85 × 6.01% × 1.33
2024年3月31日 5.40% = 0.73 × 0.86 × 6.48% × 1.32
2023年12月31日 8.18% = 0.79 × 0.90 × 8.60% × 1.34
2023年9月30日 7.69% = 0.78 × 0.90 × 8.67% × 1.26
2023年6月30日 7.53% = 0.78 × 0.91 × 8.66% × 1.23
2023年3月31日 7.30% = 0.78 × 0.92 × 8.70% × 1.18
2022年12月31日 8.19% = 0.78 × 0.93 × 8.67% × 1.31
2022年9月30日 7.99% = 0.79 × 0.93 × 8.49% × 1.29
2022年6月30日 7.93% = 0.79 × 0.93 × 8.16% × 1.32
2022年3月31日 7.89% = 0.79 × 0.93 × 8.04% × 1.33

根據報告： 10-Q (報告日期： 2026-03-31), 10-K (報告日期： 2025-12-31), 10-Q (報告日期： 2025-09-30), 10-Q (報告日期： 2025-06-30), 10-Q (報告日期： 2025-03-31), 10-K (報告日期： 2024-12-31), 10-Q (報告日期： 2024-09-30), 10-Q (報告日期： 2024-06-30), 10-Q (報告日期： 2024-03-31), 10-K (報告日期： 2023-12-31), 10-Q (報告日期： 2023-09-30), 10-Q (報告日期： 2023-06-30), 10-Q (報告日期： 2023-03-31), 10-K (報告日期： 2022-12-31), 10-Q (報告日期： 2022-09-30), 10-Q (報告日期： 2022-06-30), 10-Q (報告日期： 2022-03-31).

獲利能力呈現明顯的波動與長期下滑趨勢。息稅前獲利率在2022年至2023年期間維持在8.0%至8.7%的穩定區間，但在2024年大幅下降至5.86%至6.48%之間。儘管在2025年第一季暫時回升至7.76%，隨後卻持續走低，至2026年第一季跌至3.98%的低點。

資產回報率 (ROA)
ROA 的走勢與息稅前獲利率高度同步。2022年維持在約 8% 的高水準，2024年跌至 4.78% 至 5.4% 的區間。2025年第一季曾反彈至 7.14%，但隨後再次下滑，至2026年第一季降至 3.85%。

資產運用效率在壓力下呈現提升趨勢。資產周轉率在 2023 年初曾下滑至 1.18，但隨後逐步回升。從 2024 年起，該指標呈現穩步增長，由 1.30 逐步提升至 2026 年第一季的 1.43，顯示公司在營收創造能力上有所改善，以抵銷獲利率下降的影響。

稅負比率
稅負比率在 2022 年至 2023 年間維持在 0.78 至 0.79 之間。2024 年一度下降至 0.73，但從 2025 年起呈現持續上升趨勢，至 2026 年第一季達到 0.87 的最高值。
利息負擔比率
利息負擔比率呈現緩慢且持續的下降趨勢。該數值從 2022 年的 0.93 逐步下滑，至 2025 年底及 2026 年第一季降至 0.78，顯示其支付利息能力的緩衝空間有所縮小。

淨獲利率分攤

UnitedHealth Group Inc.、凈獲利率分解（季度數據）

Microsoft Excel
淨獲利率 = 稅負比率 × 利息負擔比率 × 息稅前獲利率
2026年3月31日 2.70% = 0.87 × 0.78 × 3.98%
2025年12月31日 2.72% = 0.86 × 0.78 × 4.05%
2025年9月30日 4.09% = 0.82 × 0.84 × 5.92%
2025年6月30日 5.10% = 0.83 × 0.86 × 7.16%
2025年3月31日 5.46% = 0.81 × 0.87 × 7.76%
2024年12月31日 3.65% = 0.75 × 0.83 × 5.86%
2024年9月30日 3.68% = 0.74 × 0.84 × 5.93%
2024年6月30日 3.70% = 0.73 × 0.85 × 6.01%
2024年3月31日 4.09% = 0.73 × 0.86 × 6.48%
2023年12月31日 6.09% = 0.79 × 0.90 × 8.60%
2023年9月30日 6.09% = 0.78 × 0.90 × 8.67%
2023年6月30日 6.11% = 0.78 × 0.91 × 8.66%
2023年3月31日 6.21% = 0.78 × 0.92 × 8.70%
2022年12月31日 6.25% = 0.78 × 0.93 × 8.67%
2022年9月30日 6.21% = 0.79 × 0.93 × 8.49%
2022年6月30日 5.99% = 0.79 × 0.93 × 8.16%
2022年3月31日 5.91% = 0.79 × 0.93 × 8.04%

根據報告： 10-Q (報告日期： 2026-03-31), 10-K (報告日期： 2025-12-31), 10-Q (報告日期： 2025-09-30), 10-Q (報告日期： 2025-06-30), 10-Q (報告日期： 2025-03-31), 10-K (報告日期： 2024-12-31), 10-Q (報告日期： 2024-09-30), 10-Q (報告日期： 2024-06-30), 10-Q (報告日期： 2024-03-31), 10-K (報告日期： 2023-12-31), 10-Q (報告日期： 2023-09-30), 10-Q (報告日期： 2023-06-30), 10-Q (報告日期： 2023-03-31), 10-K (報告日期： 2022-12-31), 10-Q (報告日期： 2022-09-30), 10-Q (報告日期： 2022-06-30), 10-Q (報告日期： 2022-03-31).

獲利能力在觀察期間呈現明顯的先升後降趨勢。息稅前獲利率與淨獲利率在 2022 年至 2023 年間保持穩定增長並達到峰值，隨後在 2024 年起大幅下滑，儘管 2025 年第一季有短期回升，但隨後持續跌至 2026 年第一季的最低點。

獲利能力指標
息稅前獲利率在 2023 年維持在 8.6% 至 8.7% 的高位，但 2024 年第一季驟降至 6.48%，並在 2026 年第一季跌至 3.98%。淨獲利率的走勢與之高度同步，從 2022 年底的 6.25% 高點，逐步下滑至 2026 年第一季的 2.7%。
利息負擔能力
利息負擔比率呈現長期且持續的下降趨勢。該比率從 2022 年的 0.93 持續下滑，至 2026 年第一季降至 0.78，顯示其利息支出相對於獲利能力的壓力逐季增加。
稅負趨勢
稅負比率在 2022 年至 2023 年間維持在 0.78 至 0.79 的穩定區間。2024 年第一季至第三季出現短期下降至 0.73 至 0.74，但隨後在 2025 年起顯著攀升，至 2026 年第一季達到 0.87 的最高水平。

綜合分析顯示，獲利能力的衰退與財務成本及稅負壓力的增加具有相關性。在獲利率持續走低的同時，利息負擔比率的下降與稅負比率的上升，共同對最終的淨獲利產生了壓縮效應。