Norfolk Southern Corp. (NYSE:NSC)

鐵路營業收入（百萬美元）

在觀察期間內，營業收入呈現長期上升的趨勢，同時伴隨顯著的週期性波動。起始值為約8,527（2005 年），2006 年小幅增加至9,407，2008 年再度走高至10,661；但於2009 年出現明顯下滑，降至約7,969，相較於前一年大幅減少約25%。此後於2010–2014年間逐步回升，2014 年達到近11,624 的峰值，成長幅度在此時期較為集中。

之後趨勢出現區間波動：2015 年回落至約10,511，2016 年再降至約9,888；2017–2018 年轉而走高，分別為約10,551與11,458；2019 年略微回落至11,296。2020 年再度受到外部因素影響下滑至約9,789，然在2021 年回升至約11,142。整體而言，2005 年至 2021 年的累積變動顯示淨增態勢，約由8,527增至11,142，長期增長幅度接近31%。

從波動特徵觀察，收入變動幅度在危機期（2009）與全球性事件（2020）期間尤為顯著，顯示需求與產出水準對營運收入具有高度敏感性。雖然中長期仍呈現上升，但年度間的波動性顯著高於穩定成長的情形，需留意外部經濟循環對營運規模的影響。

鐵路業務收入（百萬美元）

該項指標同樣顯示出顯著的長期增長與周期性波動。2005 年為約2,117；2008 年以前持續攀升至約3,084，然而2009年出現較大下滑，降至約1,962；此後於2010–2014年間逐步回升至3,575（2014 年），並在2015–2016年出現波動回落，2016 年為約3,074。2017 年及以後逐步走強，2018 年為約3,259、2019 年約3,575，2020 年再度下滑至約3,002，2021 年顯著反彈至約4,447。

整體來看，業務收入的波動幅度介於各年度間相對較大，且在2020年疫情影響下出現明顯的回落；2021年的反彈幅度尤為顯著，顯示需求與運輸量在疫情後快速恢復。就長期趨勢而言，從2005年的2,117增至2021年的4,447，累積增長幅度相對較大，顯示該項目在整體營運中佔比及增長動力具有較高的變動性與敏感度。

值得注意的是，該指標在2010–2014年間與營業收入的增長曲線大致同步，顯示在該時期運輸量與相關營運活動的結構性改善對利潤貢獻度呈正相關；2020年的急跌及2021年的強勁回升，亦與宏觀需求回復與營運效率改善預期相呼應。

淨收入（百萬美元）

淨收入在整個期間呈現高度分歧的波動性。2005 年為約1,281；2006 年增至1,481，2007 年小幅回落至1,464；2008 年再度增長至1,716；但2009 年急挫，降至約1,034，顯示經濟低迷對獲利能力有顯著衝擊。此後2010–2014年間逐步回升，2010 年為約1,496，2011 年1,916，2012 年1,749，2013 年1,910，2014 年2,000。

2015 年起再次走弱，2015 年約1,556，2016 年1,668，接著在2017 年出現極端的上升，達到約5,404，顯著高於前後年度水平，形成單一年份的極端異常值。之後2018 年降至約2,666，2019 年約2,722，2020 年回落至約2,013，2021 年回升至約3,005。此一2017年的異常升幅是整體序列中最顯著的單年波動，可能與非經常性項目或會計調整有關。

若以長期趨勢觀察，淨收入在出現2017年異常之後，回穩於較先前水準附近，且2021年的恢復表現顯示在疫情後仍具一定的盈利回復力。相對於營業收入與業務收入的波動，淨收入的波幅在2017年之後顯得尤為突出，需進一步檢視該異常項目的性質與重複性。

流動資產（百萬美元）

該期間的流動資產呈現顯著波動的特徵，從 2005 年的 2650 單位開始，於 2007 年降至最低點 1675，之後在 2008-2010 年間回升至約 2471，並於 2013 年短期出現尖峰達 3075，成為整個期間內的最高點，之後逐步回落，於 2018 年降至 1862，之後於 2020 年回升至 2318，2021 年再度下探至 2167。

以流動資產佔總資產的比重觀察，2005 年約為 10.25%，至 2021 年降至約 5.63%，整體呈現顯著下降（約 4.6 個百分點）。這顯示在總資產規模持續增長的同時，流動資產並未同步擴張，佔比於後期出現顯著壓縮。

從年複合變動率看，期間流動資產的年複合成長率約為 -1.3%，顯示絕對值雖有時期性回升，但長期走勢仍呈下降或持平的傾向，與總資產的增長步調相比存在結構性差異。

個別年份的極端點中，2013 年的高點可能與該年度的營運循環或短期資金安排有關，而 2018 年及之後的低點與潮汐式的資金需求變動、短期現金等級的調整可能相關。為更完整評估現金與流動性充足性，需要同時考量現金及等價物、短期投資與短期負債變動等其他項目。

總資產（百萬美元）

總資產呈現穩健的長期成長趨勢，2005 年為 25,861，至 2021 年達 38,493，累計增幅約 48%，期間雖有年度波動，但整體走勢向上且具體的年度高點多出現在金融危機與後續恢復期過後的年度。

以年增長的角度觀察，該期間的增長動能多集中於 2010 年代初至中期，之後雖有緩和但仍保持正向增長。若以年化增長率估算，從 2005 年到 2021 年的總資產年複合成長率約 2.5%，顯示在相對穩定的資本配置與資產增長需求之間維持平衡。

在佔比結構方面，流動資產比重下降的現象與總資產的快速增長相互關聯，反映非流動資產（如長期資產、設備、投資等）在資產基礎中的比重逐步攀升，進而推動總資產規模的持續擴張。

綜合觀察，資產結構的變化顯示在該期間資本配置重心可能逐漸向非流動資產偏移，以支撐長期資本支出與增長需求；同時流動性維持需要與資本支出及資本結構的調整同步協調，以維持適度的流動性與償債能力。

以下為就所給年度財務指標之趨勢分析與洞見，聚焦於模式、變化與可能之含義，保持客觀與中立的語氣。

流動負債（百萬美元）

觀察呈現高度波動但無長期單向趨勢。2005年至2011年間呈現上下波動，2013年達到相對高點2305，隨後在2014年回落至1780，之後於2015年、2016年再度上升至2231與2339，2017年達到另一個高點2545，2018年進一步抬升至2591，之後於2019年、2020年回落至2300與2160，2021年再度上升至2521。該指標在整體併入總負債時的比重大致維持在約9%到13%之間，2014年的比重最低（約8.5%），而2017年的比重最高（約13%）。結論：流動負債屬於波動性較高的短期負債，顯示日常營運資金管理在不同年度受到不同因素影響而出現波動，未形成明顯的長期成長或縮減趨勢。

總負債（百萬美元）

觀察顯示自2005年至2012年呈現穩步上升，2013年、2014年小幅上揚至21194與20833；之後在2015與2016年再度擴張至22072與22483，然於2017年出現顯著下滑至19352，隨後在2018年至2021年重新回升，分別為20877、22739、23171、24852。整體趨勢呈現長期上升的偏向，期間伴隨中段的波動與一次明顯下修。結論：長期負債水平呈現上升壓力，並且於後期以穩健的增長幅度回升，顯示資本與營運杠杆在此期間逐步提高。

總債務（百萬美元）

觀察顯示長期呈現上升走勢，同時存在若干年度的短期回落。2005年至2007年間由6930降至6368，2008年回升至6667，2009年上升至7153，2010年微降至7025，2011年回升至7540，2012年進一步增長至8682，2013年達9448，2014年短瀉至9026，之後於2015年至2016年間再度增長至10093、10212，2017年回落至9836；2018年起加速上升，分別為11145、12196、12681與13840。結論：長期負債水平逐步提高，但在2014與2017出現短期回落，整體趨勢顯示資本結構調整與再融資活動可能在這些年度發生，之後以較強的增長勢頭延伸至2021年。

股東權益（百萬美元）

觀察顯示在2005年至2014年間呈現穩健成長，2013年到達11289，2014年進一步增至12408；2015年與2016年維持在12000–12400區間，2017年出現顯著上升，增至16359，之後在2018年回落至15362、2019年至15184、2020年至14791，2021年再降至13641。結論：股東權益在中期曾出現顯著成長，特別是2017年的高點，然後持續回落，顯示資本結構在後期經歷調整，且長期水平雖較2005年高，但2021年已回落至相對較低水平。此變動可能與盈餘留存、股本變動及資本回收等因素共同影響所致，但需進一步盈利與現金流資料才能做更清晰的結論。

依據該年度現金流量資料之結構與變動，對經營活動、投資活動與籌資活動現金凈額的走勢進行客觀分析，聚焦模式、變化與洞見；以下為分項摘要與洞見。

經營活動產生的現金凈額

整體呈現穩健的正向現金流，長期趨勢向上，顯示核心營運具備穩定且增長的現金來源。2005年為約2105百萬美元，至2011年提升至3227百萬美元，期間雖受短期波動影響（如2009年滑落至1860百萬美元），但於2010年回升並在2011年到達高點，之後雖有區域性回落（2012年3065、2013年3078、2014年2852、2015年2877），仍維持在相對高位。自2016年起，現金凈額再度走強，於2017年達到約3253百萬美元，並在2018年至2021年間持續增長，於2021年 reaching 約4255百萬美元，顯示營運現金生成能力顯著提升並趨於穩健的長期成長軌道。

投資活動中使用的現金凈額

呈現穩定的現金流出性質，長期以負值顯示資金多以投資形式流出。2005年至2015年間，現金使用額逐步增加，從-1827百萬美元增長至-2087百萬美元左右，顯示在此時期持續進行資本性支出與投資活動。2016年以後，該數值有所回落與波動，但仍維持大量現金流出，2016年約-1832、2017年-1481、2018年-1658、2019年-1764，至2020年回升至-1175，2021年約-1222。整體而言，投資活動的現金流出在中期達到高位後出現些微緩和，但仍長期屬於資金大額投資的特徵。

籌資活動中使用的現金凈額

波動與規模皆較大且具高度不穩定性；初期在2005年至2007年間，現金流出現幅度增長（-456、-1284、-1629），2009年降至近乎零（-31），顯示在該年度籌資活動活動度大幅放緩。此後至2011年，現金流出再度增大（約-2006），2012年-694，2013年-394，2014年再度放大至-1320，2015年為-662，2016年-1347，2017年-2038，2018年-2312，2019年-1994，2020年-1927，2021年達到最高水平約-3309。這顯示籌資活動在多數時期以現金流出為主，且於晚期出現顯著上揚的籌資活動支出，可能反映加大股利支付、分派或償還相關金融負債等籌資行為的集中實施。

自由現金流（近似，經營活動現金凈額 + 投資活動現金凈額）

以近似法計算可觀察到，自由現金流在研究期間呈現先穩健後顯著成長的動能，尤其在2017年至2021年間，自由現金流逐步轉強，2017年約1772百萬美元、2018年約2068、2019年約2128、2020年約2462，至2021年約3033，顯示在長期投資與籌資活動協同運作下，營運現金與投資現金流的結合逐步釋出更高的自由資金。這意味著在該期間，現金的留存與再配置能力提升，能更有效地支撐資本開支與其他資本性回報安排。

基本每股收益

在觀察期間，基本EPS呈現周期性波動。2005年至2008年間穩步成長，分別為3.17、3.63、3.74及4.60美元；2009年因整體經濟與行業挑戰出現明顯下滑至2.79美元；之後2010年至2014年間持續回升，至6.44美元，展現盈利力的恢復與擴大。2015年回落至5.13美元，2016年略回升至5.66美元，顯示盈利力的波動仍存在。最顯著的異常點出現在2017年，Basic EPS急升至18.76美元，約為前一年水平的三倍，顯示可能出現一次性利益或非經常性項目，並非長期可持續的增長動能；此高點之後，2018年回落至9.58美元，2019年為10.32美元，2020年進一步回落至7.88美元，2021年反彈至12.16美元，顯示盈利力在經歷高點後逐步回歸較高但不及2017年的水平。總體而言，長期趨勢呈現先上後穩定再波動的特徵，且2021年的水平恢復至中高區間。

稀釋每股收益

稀釋EPS與基本EPS走勢高度一致，年度間差異通常甚小，顯示股本結構變動對每股收益的影響在該期間有限。2005年至2008年間分別為3.11、3.57、3.68與4.52美元；2009年回落至2.76美元，與基本EPS同步下滑；2010年至2014年間逐步回升，至2014年的6.39美元；2015年回落至5.10美元，2016年略升至5.62美元；2017年再度出現極端高點，達18.61美元；之後2018年回落至9.51美元，2019年為10.25美元，2020年為7.84美元，2021年回升至12.11美元，呈現與基本EPS相似的高點與回落模式。整體而言，兩者的走勢與波動性相近，僅在個別年份存在微小差異，未顯示出結構性差異。

每股股息

股息呈現長期上升的趨勢，顯示穩定的現金回饋與股東價值分配。2005年至2011年間，股息從0.48美元逐步提高至1.66美元，2012年至2016年間逐步增長至2.36美元，期間2016年維持不變，顯示在該年度的分紅策略維持穩定性。2017年小幅增至2.44美元，隨後2018年顯著提速至3.04美元，2019年進一步增至3.60美元，2020年為3.76美元，2021年再度上升至4.16美元，呈現持續的上升動能。整體觀察，股息的增長幅度相對EPS的波動較為平緩，顯示長期現金回饋政策的穩健性及對股東回報的重視。